Reiteramos nossa recomendação de “compra” para BTG Pactual e elevamos o preço-alvo para R$ 67 ao fim de 2027, de R$ 63 anteriormente. A pressão recente sobre as ações do setor financeiro brasileiro provocou uma reclassificação dos múltiplos e teve pouca relação com os resultados do segundo trimestre de 2026. Na nossa avaliação, a diversificação dos negócios do BTG continua a sustentar a resiliência dos lucros e a alocação de capital feita ao longo dos últimos anos indica que os retornos continuam elevados.

Atualmente, o BPAC11 negocia a 2,0 vezes seu valor patrimonial (P/B) e a 8,5 vezes o preço em relação ao lucro esperado para 2027 (P/L), próximo da parte inferior da faixa de 8 a 12 vezes observada nos últimos três anos. O balanço segue sólido e a relação entre risco e retorno parece favorável, especialmente se houver melhora no ambiente para a Bolsa brasileira. Os múltiplos podem permanecer estáveis até lá, com potencial de cair para entre 7 e 8 vezes o P/L em um cenário mais negativo e subir para entre 11 e 14 vezes em um cenário mais positivo.

Destaques da nossa tese de investimento

Alocação de capital: um argumento frequente para justificar um múltiplo mais baixo para a ação é o crescimento da participação das operações de crédito nos lucros do banco. No entanto, isso levanta uma questão: como o retorno sobre o patrimônio (ROE) consolidado do BTG continuou aumentando? Estimamos que as áreas de crédito corporativo e crédito ao consumidor geram ROE próximo da média consolidada de 25%, além de beneficiar outros negócios do banco, como gestão de patrimônio, gestão de recursos e mesa de negociação. Desde 2020, o BTG gerou R$ 65 bilhões em lucros e captou R$ 9 bilhões em capital. Dos R$ 74 bilhões criados, R$ 17 bilhões foram devolvidos aos acionistas por meio de juros sobre capital próprio e recompra de ações. O patrimônio líquido cresceu R$ 56 bilhões e chegou a R$ 79 bilhões. Cerca de dois terços desse capital adicional foram direcionados para operações de crédito e um terço para risco de mercado. Mesmo com essa maior exposição ao crédito, o retorno gerado foi superior a 30%, acima dos níveis históricos e do custo de capital, o que indica uma criação de valor para os acionistas. Embora reconheçamos que manter esse nível de retorno se torna mais difícil à medida que o banco cresce, vemos de forma positiva a expansão do BTG em crédito ao consumidor, o aumento da exposição a empresas brasileiras de médio porte e o fortalecimento das operações internacionais;

Estimativas para 2026 e 2027: após os resultados do segundo trimestre de 2026 e a revisão das projeções macroeconômicas, as estimativas de lucro permanecem praticamente inalteradas. A estimativa para 2026 segue em R$ 20,4 bilhões e para 2027 em R$ 23,2 bilhões, o que representa crescimento de 20% e 15% em relação ao ano anterior, respectivamente. As projeções de receita foram reduzidas em poucos pontos percentuais nas áreas de banco de investimento, asset management e wealth management devido ao ambiente de mercado mais fraco. Por outro lado, esse impacto foi compensado por receitas financeiras mais altas, outras receitas maiores e menores despesas administrativas, favorecidas pela redução do pagamento de bônus em períodos de mercado mais fraco. Enquanto diversas empresas sob nossa cobertura do setor financeiro tiveram estimativas reduzidas, o BTG permanece entre as poucas exceções, com expectativa de lucro praticamente estável.

Novas estimativas x antigas

Ticker: BPAC11

Recomendação: Compra

Preço-alvo (2027): R$ 67,00

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Reiteramos recomendação de ‘compra’ para BTG Pactual e elevamos preço-alvo para R$ 67

Exoneração de Responsabilidade. Itaú BBA é uma marca usada pelo Itaú Unibanco S.A.

Reiteramos recomendação de ‘compra’ para BTG Pactual e elevamos preço-alvo para R$ 67

Exoneração de Responsabilidade. Itaú BBA é uma marca usada pelo Itaú Unibanco S.A.