A combinação entre choques geopolíticos, juros mais elevados e mudanças no fluxo de capital tem moldado um cenário desafiador, mas cheio de nuances para o investidor em Bolsa. Nas últimas semanas, a guerra no Oriente Médio elevou a volatilidade dos mercados e pressionou os preços do petróleo, criando um contraste claro dentro do Ibovespa: enquanto a maioria das ações recuou, o forte desempenho das petroleiras ajudou a limitar a queda do índice. Esse movimento reforça o papel do setor de petróleo e gás como elemento de proteção em ambientes de maior incerteza, ao mesmo tempo em que expõe o risco de uma correção caso o conflito se resolva mais rapidamente. Ainda assim, a lógica de diversificação segue válida, já que eventuais perdas nessas ações tenderiam a ser compensadas por uma reação positiva dos demais setores da carteira.

Ao mesmo tempo, o ambiente de juros mais altos e a revisão das expectativas para a trajetória da Selic afetam de forma desigual o mercado acionário, penalizando especialmente small caps e setores mais sensíveis ao custo de capital, como construção civil e varejo. Apesar disso, o mercado brasileiro segue recebendo fluxo relevante de capital estrangeiro, favorecido pela posição do País como exportador de commodities e por valuations ainda atrativos em termos globais. Esse movimento tem sustentado volumes elevados de negociação, beneficiando a B3, embora a continuidade desse cenário dependa da evolução da guerra, da dinâmica eleitoral doméstica e, sobretudo, da manutenção do interesse do investidor estrangeiro em um ambiente ainda marcado por volatilidade e riscos fiscais. Para entender melhor o cenário da Bolsa daqui pra frente, assim como o potencial de aceleração para as ações da B3, conversamos com o analista de estratégia do Itaú BBA Mathias Venosa e com o analista de Research do time de serviços financeiros William Barranjard. Confira as respostas:

Se a maior parte da queda do Ibovespa foi compensada pelas ações de petróleo, ainda faz sentido ter exposição ao setor como proteção em momentos de choque geopolítico?

Mathias Venosa – Sim, avaliamos que ainda faz sentido ter exposição ao setor de petróleo e gás. A guerra entre Estados Unidos e Israel contra o Irã tem sido o grande tema do mercado nas últimas semanas e isso tem gerado uma grande volatilidade no preço das ações como um todo, porém os papéis das petroleiras têm desempenhado muito bem nesse contexto, acompanhando os preços da commodity. Ter exposição a petróleo significa ter uma proteção caso a duração da guerra seja maior do que o esperado e, consequentemente, o preço das commodities energéticas se mantenha elevado por um bom tempo. Por outro lado, se houver uma resolução da guerra mais precoce do que o esperado, é provável que as ações das petroleiras sofram, mas isso seria compensado por todo o restante do portfólio tendo um desempenho forte. Dessa maneira, avaliamos que adicionar ações ligadas ao petróleo é uma maneira inteligente de reduzir a volatilidade das carteiras com custo baixo, uma vez que a própria descorrelação dos ativos dentro dos portfólios contribuiria para esse objetivo. As nossas últimas mudanças nas carteiras para o mês de abril foram justamente nesse sentido: adicionamos em cada uma das nossas carteiras ações de empresas produtoras de petróleo e/ou de produtos substitutos de derivados de combustíveis fósseis. Na Top 5 e na Dividendos, adicionamos as ações de Petrobras (PETR4), o papel que mais gostamos em termos de risco-retorno, após o rali do setor no mês de março. Na Small Caps, considerando a restrição de R$ 10 bilhões em valor de mercado, adicionamos dois nomes: a PetroReconcavo – que, por produzir petróleo bruto, tende a ter um benefício relevante na receita, mesmo com cerca de metade da sua proteção tendo o preço “travado” em níveis pré-guerra – e a São Martinho – que, por produzir etanol, produto substituto à gasolina, tende a surfar um bom momento de preço devido ao aumento da demanda de biocombustíveis como alternativa aos derivados de combustíveis fósseis mais caros.

Como a alta da curva de juros e a perspectiva de que o Banco Central deve fazer menos cortes na Selic ao longo de 2026 tendem a afetar o mercado acionário? Em especial, como isso afeta as small caps e aqueles setores que são tipicamente mais influenciados pelas variações das taxas de juros?

Mathias Venosa – De maneira geral, notícias de juros mais altos são ruins para ações. Para os setores de construção civil e varejo, especificamente, que historicamente possuem maior sensibilidade à variação das taxas, a leitura de que os juros devem ficar elevados tende a ter um impacto ainda maior. Para explicar isso, vamos dar um passo atrás e entender alguns conceitos que muitas vezes podem confundir. Quando pensamos em juros, precisamos fazer uma distinção entre as curvas longas de juros, definidas a partir das taxas dos títulos do tesouro, e a taxa Selic, definida pelo Banco Central, visando “acelerar” ou “frear” a economia. Embora as duas tendam a se conversar no curto prazo, pois a parte curta da curva tende a reagir às mudanças de direcionamento da política monetária, os vértices longos da curva são a variável mais importante para a performance das ações.

Isso ocorre, porque a parte longa da curva tem papel determinante no chamado custo de capital próprio das ações, que é a taxa de desconto utilizada para chegar no preço alvo dos analistas. Quando temos um movimento de alta dessa taxa – como o que ocorreu em março –, aumenta o retorno exigido pelos investidores de ações pelo mesmo ativo, geralmente levando à queda das ações. Nesse ponto, a importância da Selic é mais limitada: essa taxa tende a ser importante para o custo de dívida das empresas, uma vez que grande parte dos empréstimos e financiamentos das empresas possuem a taxa atrelada à taxa Selic (adicionada a um spread, ou seja, uma taxa referente ao risco adicional que o credor corre por emprestar para aquela empresa). Embora uma Selic mais alta ou mais baixa tenda a ter impacto nos resultados de curto prazo das empresas, diante do atual patamar bastante elevado da taxa, juros ligeiramente mais baixos ou mais altos tendem a ter pouco poder der alterar significativamente as expectativas para os resultados das companhias.

Em março, tivemos um desempenho das ações do setor de petróleo e gás muito forte, inclusive compensando vários outros setores e garantindo que o Ibovespa caísse “apenas” 0,7%. O que explica essa diferença de performance dentro do índice?

Mathias Venosa – Como o petróleo tem enorme importância nas cadeias de energia e transportes mundo afora, movimentos de alta da commodity tendem a gerar receio no mercado em relação à inflação futura. Dessa maneira, a curva de juros tende a reagir para cima – ou seja, refletindo a expectativa de que serão necessários juros mais altos para conter essa alta dos preços –, levando a uma pressão baixista do preço das ações, uma vez que sobe o custo de capital próprio delas. O racional descreve um efeito indireto que impacta negativamente todas as empresas listadas na Bolsa, em maior ou menor medida, a depender da sua sensibilidade às variações das taxas futuras de juros. É esse efeito que causa uma sensação de “derrubada geral” no mercado e fez com que mais de 70% das ações do índice caíssem. Além desse efeito indireto, algumas empresas têm algum tipo de impacto direto advindo das variações do preço do petróleo. O exemplo mais óbvio é das companhias produtoras da commodity, cujas receitas tendem a aumentar de forma expressiva nesse tipo de cenário. Há também empresas que sofrem um impacto direto negativo da alta do petróleo, que são aquelas que têm parcela relevante do seu custo advinda de derivados de combustíveis fósseis. Os maiores exemplos são as companhias aéreas e de transporte rodoviário. Diferentemente do setor de petróleo e gás, essas empresas têm baixa representatividade no índice. Quando olhamos para o mercado acionário como um todo, esses dois efeitos se combinam. O efeito indireto é negativo para todos. O efeito direto é predominantemente positivo, pois as empresas que são beneficiadas por esse cenário são muito mais representativas no índice do que as que as prejudicadas. Por conta da combinação desses fatores, observamos um desempenho singular e discrepante entre os setores da Bolsa: enquanto mais de 70% das ações que compõem o Ibovespa caíram em março, o índice recuou “apenas” 0,7%, pois as empresas de petróleo, que representam cerca de 17% do Ibovespa, compensaram essa queda com valorizações bastante expressivas – com destaque para a Petrobras e a PRIO, com altas de 24% e 21, respectivamente.

Observamos um nível de volatilidade bastante elevado nesse começo de ano, mas a Bolsa, no geral, teve um primeiro trimestre bem forte. Quais podem ser os principais fatores a influenciar os caminhos da Bolsa daqui pra frente?

Mathias Venosa – São diversos fatores que podem influenciar o Ibovespa nos próximos meses. Em primeiro lugar, o mercado global deve seguir reagindo de forma bastante clara aos desdobramentos da guerra no Oriente Médio e dos seus impactos na oferta global das commodities energéticas. Em relação a esse ponto, existem alguns riscos importantes para se acompanhar, como maior inflação e enfraquecimento da atividade econômica global. No Brasil, períodos próximos de eleições presidências – como o que teremos no segundo semestre – historicamente apresentam volatilidade maior do que o normal. Além disso, as discussões sobre a política fiscal – e os ajustes vistos como necessários para equilibrar as contas públicas – podem voltar à tona, apesar de a disparada do petróleo ser benéfica do ponto de vista de arrecadação, pelo fato do Brasil ser exportador líquido da commodity. Do ponto de vista técnico, antes da guerra, vínhamos de um momento de entrada de fluxo estrangeiro bastante forte para países emergentes, o que sustentou altas em diversas bolsas ao redor do mundo. Embora essa tendência pareça ter mudado para vários outros países, o Brasil, por ser exportador líquido de petróleo e por ter uma matriz energética pouco dependente da commodity em termos relativos, parece ser uma das geografias menos prejudicadas por essa conjuntura conturbada. Por conta disso, ainda vemos um fluxo favorável, embora os valuations não estejam comprimidos como estavam há cerca de um ano.

Nos três primeiros meses do ano, houve entrada de recursos estrangeiros bastante significativa no Brasil. Como o investidor estrangeiro enxerga o posicionamento do País no atual momento do mercado?

Mathias Venosa – Apesar de a guerra trazer impactos majoritariamente negativos para os mercados acionários globais, o Brasil se encontra em uma posição relativamente menos desfavorável quando comparado a outros países. Após um início de ano bastante positivo, marcado pelo redirecionamento de recursos dos Estados Unidos para mercados emergentes, o País se destacou pela apreciação da moeda, expectativas de inflação em queda, perspectiva de afrouxamento monetário e múltiplos atrativos. Esse conjunto de fatores resultou em forte entrada líquida de capital estrangeiro nos primeiros meses do ano. Mesmo com o aumento da aversão a risco após o início do conflito no Oriente Médio, o fluxo para o Brasil permaneceu positivo, ainda que em ritmo mais moderado.

Na avaliação dos investidores, o País se beneficia de maior independência energética em um cenário de restrição de oferta global. Por ser exportador líquido de petróleo e contar com uma matriz energética majoritariamente renovável, o Brasil segue bem posicionado dentro do universo de mercados emergentes.

Com quase R$ 50 bilhões, os investimentos estrangeiros bateram recorde no primeiro trimestre. Qual é o impacto direto da maior participação do investidor estrangeiro na ação da B3?

William Barranjard – São dois impactos, um direto e outro indireto. A B3 é uma das principais portas de entrada para o investidor estrangeiro no Brasil antes de uma seleção de ações mais detalhada. Nesse sentido, o investidor estrangeiro está acostumado a pagar cerca de 20 vezes o preço em relação ao lucro (P/L) em bolsas globais, de modo que o patamar de 14–16 vezes P/L em que a B3 vem sendo negociada não representa um impeditivo. Por outra ótica, quando o capital estrangeiro entra na Bolsa, o movimento tende a apreciar os preços dos ativos listados (como vimos no começo do ano), elevando o volume financeiro negociado além do volume diretamente associado a essa entrada, o que é positivo para as receitas da B3.

Investidores locais também passaram a contribuir de forma mais consistente. Como tem sido o crescimento dos investidores institucionais e de varejo? E o quanto isso tem influenciado na expansão dos volumes?

William Barranjard – O volume médio diário negociado (ADTV) cresceu para todos os perfis de investidores neste início do ano, impulsionado principalmente pela entrada de capital estrangeiro em busca de diversificação em mercados emergentes e pela valorização das empresas listadas. Com o início do conflito no Oriente Médio, parte desse capital tende a sair do país; por outro lado, a maior volatilidade aumenta o número de operações de compra e venda e, consequentemente, o volume negociado. No primeiro trimestre deste ano, o volume do investidor estrangeiro cresceu 46% em base trimestral, seguido pelo varejo local (alta de 35% trimestralmente). Já o investidor institucional local participou menos desse movimento, com ADTV médio crescendo 16% na mesma base de comparação, refletindo um aumento de operações bem inferior ao dos demais perfis. Dada a performance recente dos fundos locais (multimercados e ações), não vemos, por ora, apetite para uma recuperação em relação aos outros tipos de investidores.

Contrariando a baixa atividade em 2024 e 2025, o volume médio diário de negociação (ADTV) de ações alcançou aproximadamente R$ 34 bilhões em janeiro e R$ 38 bilhões em fevereiro e em março, crescimento superior a 40% na comparação anual e níveis que não eram observados há vários anos. Esse salto do ADTV reflete uma mudança estrutural no mercado ou apenas um efeito pontual? O que sustenta esses níveis mais elevados de negociação daqui para frente?

William Barranjard – Inicialmente, entendíamos o movimento como estrutural, com capital saindo dos EUA e sendo alocado em mercados emergentes. Essa dinâmica provavelmente se alterou parcialmente com a guerra no Irã. Ainda assim, o conflito tende a elevar a volatilidade e, como consequência direta, o volume de negociação na Bolsa — um efeito que nos parece mais pontual e condicionado à duração da guerra. Além disso, em ano eleitoral a volatilidade tende a aumentar; portanto, quanto mais próximo de outubro, maior deve ser esse efeito (também de natureza pontual sobre o volume).

A queda esperada da Selic já está refletida no preço das ações da B3 ou ainda há potencial adicional via entrada do investidor local?

William Barranjard – Antes do conflito, o cenário estava sendo precificado de forma mais construtiva. No pós-conflito, embora o Ibovespa tenha recuado apenas 0,7% em março, o índice SMLL (de small caps) caiu 5,8%, uma vez que o índice é mais exposto a setores domésticos e, consequentemente, à dinâmica de juros e seus impactos nas companhias. Caso as expectativas melhorem, esse segmento da Bolsa tende a se recuperar. Para a B3 especificamente, como o volume negociado segue forte, a ação também não sofreu tanto nesse período, mas continua dependente da manutenção desse volume — seja via fluxo estrangeiro, seja via maior volatilidade — para sustentar o preço atual. Em relação ao investidor local, vemos pouca proatividade para aumentar exposição à Bolsa, dado o nível ainda elevado de juros (mesmo assumindo fechamento em 13% ao final do ano, segundo a área macro). Assim, entendemos que, para o volume do investidor local se manter elevado, ele ainda depende de um ambiente de maior volatilidade e do fluxo gerado pelo investidor estrangeiro na região.

Quais são os principais riscos para as projeções de lucro e para o preço-alvo da B3 de R$ 22 em 2026?

William Barranjard – O principal risco para as projeções de lucro seria os juros não caindo conforme a expectativa atual, combinado com uma guerra prolongada no Irã e, como consequência, saída de capital estrangeiro da Bolsa.

Entre petróleo, juros e fluxo estrangeiro: o que move a Bolsa brasileira e tem favorecido a ação da B3

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